科技金融创差异化优势，数智化战略启发展新篇

核心观点

   浦发银行国资背景雄厚，区域优势显著。23年四季度，新董事长上任定下数智化战略转型基调，革新组织架构，加大信贷投放，严控资产质量，夯实风险抵补，盈利能力持续向好。顺应五个中心建设，浦发银行以科技金融为关键赛道，积极打造五大赛道差异化优势，生态化赋能业绩增长。展望未来，“浦发转债”转股后扩表动力充足，资产质量持续改善下，我们认为浦发银行归母净利润增长动能强劲。

   摘要

   深厚国资奠基立业，管理层变革推动数智化战略转型。浦发银行国资背景雄厚，深度服务浦东开发开放，在长三角区域持续扩大影响力。在历史问题与业绩承压的挑战下，23年四季度新董事长上任，确立数智化战略转型方向，围绕科技金融革新组织架构、赋能金融生态护城河建设、加大信贷投放、新旧风险两端把控，公司盈利能力持续向好，资本约束减轻，未来发展空间进一步打开。

   数智化战略引领下，以科技金融为发力点，持续打造五大赛道优势。浦发银行将科技金融作为第一主赛道，并以此作为一级部门形成集团化高度协同的组织架构，围绕科技企业推出浦投贷、科技并购贷等多种创新产品，打造全周期、全流程、全方位、全功能的生态服务，并融入数智化系统与平台建设，赋能基金业务，加强投贷联动合作体系，构筑差异化优势；同时发挥上海科创银行优势，持续建设中国科创生态圈。数智化战略引领下，其余赛道持续发力。

   基本面：规模上，23年四季度以来加速投放，25年10月浦发转债转股为后续扩表提供支持。价格上，资产定价仍在承压，存贷两端利率调整下或能持续优化资负结构，预期息差表现继续好于同业。

   非息收入方面，期待费率下调影响消除、财资金融建设显效，AUM规模稳定增长助力中收继续改善。资产质量方面，“控新降旧”举措下不良率与信用成本不断改善，地产、零售风险仍有暴露，但整体处于可控区间。随着数智化战略转型引领五大赛道持续赋能、存量风险加大出清力度，浦发银行业绩有望实现稳健增长。

   预计2025、2026、2027年营收增速为2.1%、3.5%、4.3%，利润增速为7.6%、8.7%、9.1%。当前股价对应25E股息率为3.4%，较国债利率水平仍有明显优势，对应0.54倍25年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，凸显配置性价比，维持买入评级。

   风险分析

   (1)经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。

   (2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。

   (3)宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。

   (4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。