募投项目开工，静待核电业务突破

公司为工业模块设计与制造商核心制造商，产品布局较广。公司为工业模块设计与制造商，拥有“设计-采购-模块化-施工”(EPFC)全产业链环节及一体化服务能力。公司工业模块的设计过程以大型装置所需达到的工艺用途为基础，将大型装置拆解成数个模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块。公司主要产品类别包括工艺模块、管廊模块以及管道预制件，公司典型产品包括抗氧剂装置模块、催化重整模块、核电气体分离装置、制氢模块、锂电模块、矿石筛选模块、LNG模块、FPSO上部模块、管廊模块等。受到宏观经济影响，公司主业承压下滑，不过公司2025年前三季度合同负债大幅增长，静待公司主业复苏。

   项目建设模块化为现代制造业重要趋势，公司实现业内头部客户卡位。模块化的项目建设方式具有众多优势，包括避免恶劣的施工环境、成本及质量控制更优，在化工行业已经成为主要建造方式之一，在能源、矿业等行业正在逐步渗透，公司作为核心制造商，有望受益产业发展。公司工业模块主要用于化工行业，并已延伸到油气能源、矿业、水处理、核电工程等多个行业，在化工领域公司与行业领先客户巴斯夫、林德气体、科思创、霍尼韦尔、优美科等建立了长期稳定的合作关系。

   我国自主三代核电技术“国和一号”“华龙一号”建设中各参建单位也陆续开展了大量的模块化研究和应用，核电也有望成为行业增长的重要驱动力。

   募投项目投产，静待业务突破。此前公司募集资金7.5亿元，主要用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目。12月6日，南通利柏特重工有限公司竣工投产，利柏特南通项目位于通州湾示范区，生产基地面积为48.78万平方米(包含港池)，主要从事海工模块、核电模块等大型能源模块的设计、制造、施工和维护，未来致力打造国内领先、国际一流的工业模块制造基地，此次项目投产为公司未来增长奠定了产能基础，也为公司继续开拓油气能源、核电等领域创造了条件。

   投资评级：预计公司2025-2027年净利润分别为2.12亿，1.99亿和3.23亿，对应PE分别为23x、25x、15x，考虑到公司新业务布局，以及核电同业估值水平，公司估值相对较低，首次覆盖，给予“增持”评级。

   风险提示：需求恢复不急预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧