舍得酒业(600702):规模效应缩水,盈利中枢持续下行-2025年三季报点评

#核心观点:1、2025年Q1-3公司累计实现营收37.02亿元,同比-17.00％;归母净利润4.72亿元,同比-29.43％;扣非后归母净利润4.60亿元,同比-29.69％。2、2025年Q3单季实现营收10.00亿元,同比-15.88％;归母净利润0.29亿元,同比-63.18％;扣非后归母净利润0.20亿元,同比-72.95％。3、2025年Q3期末合同负债1.13亿元,同比-35.13％。4、分产品看:2025年Q3酒类主营收入8.67亿元,同比-17.39％;中高档酒收入6.87亿元,同比-23.43％;普通酒收入1.81亿元,同比+17.96％。5、分区域看:2025年Q3省内收入2.68亿元,同比-22.79％;省外收入6.00亿元,同比-14.73％。6、分渠道看:2025年Q3批发代理收入7.54亿元,同比-23.38％;电商销售收入1.14亿元,同比+71.41％。7、2025年Q3末经销商数量合计2,554家,较Q2末净增加-31家。8、2025年Q1-3毛利率64.73％,同比-3.17pcts;2025年Q3毛利率62.09％,同比-1.57pcts。9、2025年Q1-3销售费用率22.30％,同比+0.91pcts;管理费用率10.29％,同比+0.47pcts。10、2025年Q1-3归母净利率12.75％,同比-2.25pcts;2025年Q3归母净利率2.87％,同比-3.69pcts。

  

   #盈利预测与评级:预计2025-2027年分别实现归母净利润3.91亿元、5.69亿元、8.38亿元,同比+13.1％、+45.4％、+47.3％;当前股价对应PE为53 倍、36倍、25倍;维持"推荐"评级。

  

   #风险提示:品味舍得库存去化及动销恢复不及预期;税收等产业政策调整的不确定性风险;供需不均衡导致的批发价格波动风险;食品安全风险等。

  

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