赛力斯(601127):3Q25毛利率新高,强周期驱动下延续量价齐升,维持买入

#核心观点:

   3Q25毛利率再创新高。赛力斯发布3Q25/9M25业绩:9M25营收1,105亿元(人民币,下同),同比+3.7％;得益于高端车型销量增长与产品结构优化,9M25归母净利润/扣非归母净利润分别为53.1亿/47.7亿元,同比+31.6％/+26.7％°3Q25表现稳健,单季营收481亿元,环比+11.3％丶同比+15.8％;单季毛利率29.9％(较2Q25提升0.4个百分点);单季归母净利/扣非归母净利23.7亿/22.9亿元,环比+8.1％/+10.2％。销量方面,3Q25赛力斯总销量14.2万辆,其中新能源汽车销量13.25万辆,同比+14.5％,环比+12.7％;其中问界M8与M9在3Q25延续放量,同时全新M7于8月底启动交付,带动20-30万元级市占率快速提升。问界系列销量持续增长并维持高端化特征,单车ASP保持在高位,持续支撑毛利率改善。三费方面,3Q25销售/管理/研发费用率合计21.2％,环比略有增加,主要受新车型上市和研发增加导致。业绩大致符合市场预期。

   4Q25在强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯4Q25将在"问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量"强周期驱动下,进一步强化量价齐升态势。预计月交付约在5-6万辆,其中改款M73Q25上市后逐步发力,瞄准20-30万元主流区间,预计贡献+2万辆;M8交付稳定在约2万辆,受益于纯电版增量;M9高端稳定在约1.5万辆,三箭齐发推动整体销量上行。考虑到M7改款子3Q25上市后逐步放量、M8纯电交付贡献增量,以及市场复苏(国庆后销量回升),4Q25传统旺季和问界高端化趋势,我们预期4Q25收入和利润将环比进一步上升。

   #盈利预测与评级:

   维持买入·我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长。赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市,其最高发售价相较其10月29日A股收盘价163.99元人民币,折让约26.9％,将成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企。我们维持目标价180.5元,对应22倍2026年市盈率,维持买入评级。

   #风险提示:

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