西部矿业(601168):采选冶技改有效推进,竞得茶亭铜多金属矿优化公司成长稳定性

#核心观点：1、2025年三季度报告显示，公司实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%；基本每股收益1.24元，同比增长7.83%。其中，第三季度单季度营收168.23亿元，同比增长43.20%；归母净利润10.76亿元，同比下降3.20%。2、报告期内投资收益-4.41亿元，同比下降79.12%，主要受期货套期保值亏损影响；资产减值损失-2.37亿元，同比下降3.05%，主要集中在第三季度，主要为子公司西矿钒科技及新疆瑞伦固定资产减值。3、选矿技改完成和回收率优化推动产品产量增长：矿产铜产量13.77万吨，同比增长1.32%；矿产锌产量9.48万吨，同比增长19.92%；矿产铅产量5.01万吨，同比增长21.02%；矿产钼产量3516吨，同比增长18.30%；铁精粉产量107.69万吨，同比增长9.18%；精矿含金产量195.09千克，同比增长33%；精矿含银产量98597千克，同比下降5.30%。公司2025年矿产铜计划产量16.82万吨，目前完成度82%，预计全年产量达17.93万吨。4、冶炼产品产量高速增长：冶炼铜产量26.25万吨，同比增长43.38%；冶炼铅产量12.64万吨，同比增长5256.31%；冶炼锌产量11.02万吨，同比增长34.76%。5、公司控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿区铜矿石量1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，低品位铜109.55万吨，伴生金248吨。收购后公司铜金属储量增至741.44万吨，较2025年上半年增长31%；金金属储量升至259.23吨，较2025年上半年增长2208%。6、公司成本控制能力增强，销售期间费用率由2024年第三季度的4.37%降至2025年第三季度的4.30%，其中财务费用率由1.41%下降至0.89%；研发费用率由1.19%升至1.76%，研发费用同比增长95.55%至8.53亿元。销售毛利率由22.43%降至19.65%，销售净利率由12.65%降至10.70%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年营业收入599.50亿元，归母净利润38.31亿元；2026年营业收入627.39亿元，归母净利润45.05亿元；2027年营业收入651.60亿元，归母净利润49.65亿元。每股收益2025年1.61元，2026年1.89元，2027年2.08元。对应市盈率2025年15.47倍，2026年13.16倍，2027年11.94倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。

  

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