中国神华(601088):高分红穿越弱周期,购资源开启新成长

#核心观点：1、公司是煤炭行业领先企业，通过收购母公司旗下优质资产构筑行业领先地位，具备强业绩韧性和高分红兑现能力，近年来现金分红率保持在70%以上，2025年中期利润分配每股派发现金红利0.98元，占2025H1归母净利润的79.0%。2、公司煤矿规模领先，2024年产量达327.1百万吨，在30家上市煤企总产量中占比25%；在产矿井29座，在建3座，合计在产产能36600万吨，在建产能2600万吨，远期拟建产能4000万吨；2025年完成对杭锦能源100%股权收购，新增已投产煤矿产能1570万吨/年，在建矿井产能1000万吨。3、公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电及煤化工等相关资产，涉及13家标的资产，截至2024年底标的资产合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元；交易完成后将显著提升公司“煤—电—化—运—贸”纵向一体化程度，巩固综合能源龙头地位。4、公司形成煤炭+电力+运输+煤化工的一体化业务布局，发电分部2019-2024年燃煤发电机组总售电量年复合增速达10%，近80%原料煤来自自有煤炭；在建燃煤机组总装机规模4700MW，较2024年总装机容量提升10.9%；运输分部拥有8条在运营铁路线、多个综合港口和码头，总装船能力约2.7亿吨/年，自有船舶约2.24百万载重吨；煤化工分部主要聚焦包头煤化工煤制烯烃项目，年产聚乙烯约30万吨、聚丙烯约30万吨。5、动力煤行业基本面方面，2025年1-5月价格超预期下跌，6月后受安全监管、夏季耗煤旺季、港口库存去化等因素影响价格逐渐回暖；10月在安检趋严、大秦线检修、南方高温和北方冬储采购启动等因素推动下煤价呈现走高态势。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年公司营业收入分别为3134.9亿元、3235.2亿元、3333.1亿元，归母净利润分别为514.2亿元、524.5亿元、538.8亿元，对应2025年10月23日收盘价PE分别为16.3倍、16.0倍、15.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

  

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