中石科技(300684):大客户散热持续受益,光模块+服务器打开新成长曲线

#核心观点：1、大客户散热方案持续升级，公司作为热管理方案商持续受益，产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，系国内头部热管理整体解决方案供应商。2、公司在北美大客户中不断提升模切组件产品市场份额，新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC中，有望逐步完成VC吸液芯及超薄VC模组在北美大客户端的验证及批量供货。3、Iphone17系列销售表现优异，受益北美大客户创新大周期，且苹果AI进展加速，后续软件及系统端生态优势有望进一步显现。4、硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，公司将参与多个品类创新，例如在折叠屏中可折叠柔性石墨相较于直板机价值量更高，在智能家居产品中，公司热界面材料也有望实现国产替代应用。5、切入数据中心散热，光模块、AI服务器等散热应用场景有望快速放量，公司积极推进散热解决方案及高性能TIM材料、散热模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。6、25H1公司VC模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地，后续有望伴随光模块传输速率从800G向1.6T提升过程中进一步放量。7、服务器方面，公司热模组核心零部件、TIM材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货，后续在下一代液冷产品中价值量有望显著提升。

  

   #盈利预测与评级：预测公司25-27年归母净利润分别为2.98/4.19/5.50亿元，根据可比公司26年40倍PE估值，对应目标价为56.00元，维持买入评级。

  

   #风险提示：智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险；光模块、服务器等新业务收入不及预期风险。

  

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