贝泰妮(300957):品牌矩阵与研发创新蓄力长期复苏-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年总营收23.72亿元，同比下降15.4%；归母净利润2.47亿元，同比下降49.0%；扣非净利润1.83亿元，同比下降56.5%。2、毛利率为76.0%，同比提升3.4个百分点；净利率为10.5%，同比下降6.5个百分点。3、销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为54.2%、8.1%、4.9%，同比分别上升8.6、1.9、0.8个百分点。4、线上渠道收入17.43亿元，同比下降6%；抖音等新兴内容电商逆势增长，自营渠道新增注册用户43万。5、OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10%；线下渠道收入4.24亿元，同比下降42%。6、公司通过精简SKU、聚焦核心大单品、会员分层运营、研发投入聚焦成分协同与渗透技术等措施优化产品结构和提升盈利能力。7、多品牌矩阵深化，薇诺娜巩固敏感肌基本盘，瑷科缦、薇诺娜宝贝、泊美等品牌覆盖高端抗衰、婴童护理、大众线等细分市场。8、研发端与皮肤科医院合作，强化科学循证；渠道端转向用户运营和品牌体验，与连锁药房共建矩阵提升转化效率。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为5.47亿元、6.42亿元、7.77亿元，对应市盈率分别为35倍、30倍、25倍。维持“中性”评级，目标价47.75元。

  

   #风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等风险。

  

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