古麒绒材(001390):聚焦高规格羽绒供给,构筑多维度产销壁垒-深度研究

#核心观点：1、公司为高规格羽绒材料龙头供应商，主营高规格鹅绒和鸭绒精加工，通过直销模式供给下游知名服装和家纺品牌商及其供应商。2024年公司营收9.67亿元，同比增长16.4%，鹅绒和鸭绒产品分别占比37.3%和61.8%；归母净利润1.68亿元，同比增长38.1%。2025年上半年公司毛利率和归母净利率分别达25.29%和18.32%。截至2024年末，公司整体产能2288吨，2022-2024年产能利用率维持85%以上，产销率维持95%以上。公司募投2800吨功能性羽绒扩建项目，其中一期2000吨预计2027年7月末达预定可使用状态。2、全球羽绒产能集中于中国，中国高品质羽绒自给逐步提升。2024-2025年中国羽绒市场价格波动显著，高品质羽绒涨幅更明显。2025年9月24日95%国标白鹅绒和白鸭绒单价较2024年峰值分别下降33.8%和12.8%；但以每年1月1日至9月24日日均价计算，2025年95%国标白鹅绒和白鸭绒日均价仍较2023年同期增长12.5%和19.0%。2025年1-7月中国羽绒行业出口总额同比增长10.2%，主要靠原毛拉动，原毛出口额和平均单价分别增长31.4%和28.9%，呈量稳价升；进口总额同比下降13.8%，原毛进口量和进口额分别下降21.9%和35.0%，呈量价齐缩，推测国内原料自给能力提升，进口替代加速。3、羽绒服及衍生品需求多元化，户外、寝具、军需等应用场景延伸。羽绒下游包括羽绒服市场，中国羽绒服存在较大渗透空间且需求多元化，运动及户外羽绒服快速增长；寝具市场，羽绒被未来预计增速较快，具备较强品质溢价兑现能力；衍生产品丰富穿搭可能性，羽绒内胆、卫衣、短裙带来新增量；新型军需被装逐步换装，战略刚需市场带来发展新机遇。4、公司绿色生产技术底蕴深厚，产品品质及客户资源建立壁垒。公司获评“国家级绿色工厂”，生产契合绿色环保趋势与国家战略，有助于降低生产成本并形成差异化竞争力。公司参与行业内全部国家标准制定，技术领先性得到权威确认，掌握“羽绒羽毛清洁生产工艺技术”和“功能性羽绒羽毛材料技术”核心技术，产品标准远高于国家标准。公司检测中心获得CNAS认证，出具报告具有国际互认效力，在未来集中度提升过程中有望率先受益。公司拥有“消费+军需”双重客户市场驱动，在消费领域定位于中高端市场，与海澜之家、巴拉巴拉、罗莱生活、波司登、太平鸟、鸭鸭等头部客户合作；军用领域与际华集团合作。2022-2024年公司向前五大客户销售金额占比分别为52.04%、52.27%和64.52%，客户集中度较高。2022-2024年公司产品退换货率分别为0.10%、0.26%和0.43%，印证公司技术水平及产品质量。公司在羽绒服上游市场份额较高，与知名客户合作有利于拓展其他优质客户和下游需求领域。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、1.98亿元和2.29亿元，同比增长3.6%、13.9%和15.3%。首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：主要客户销售下滑风险、不利天气风险、羽绒价格波动的风险、应收账款收回及营运资金不足的风险、税收优惠政策变化的风险等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。