香农芯创(300475):打造国产企业级存储龙头,"分销+产品"双翼齐飞-首次覆盖报告

#核心观点：1、公司形成“分销+产品”双轮驱动布局，分销业务拥有SK海力士、联发科、AMD等全球龙头半导体厂商及国产芯片头部厂商代理权，2024年全球半导体元器件分销商排名第14，中国大陆排名第3；产品业务通过合资设立海普存储进军企业级SSD和DRAM领域。2、AI资本开支驱动营收跨越式成长，2025年上半年实现营收171亿元，同比增长119%，归母净利润1.6亿元，同比增长1%，盈利能力有望随存储价格修复和产品结构升级逐步改善。3、企业级存储市场2025年规模预计878亿美元，2024-2028年CAGR约18.7%，AI服务器存储配置量为通用服务器2倍，DDR5渗透率提升，国产替代空间广阔。4、海普存储2025年上半年营收3.31亿元，同比增长542倍，产品快速打入市场，计划2025-2027年实现产业营销垂直一体化，并推出更大容量内存产品和关注QLC技术。5、2024年5月获得AMD经销商资格，完善算力+存力布局，提升客户粘性和竞争力。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为389亿元、580亿元、797亿元，归母净利润分别为6.05亿元、10.36亿元、15.08亿元，对应PE为59倍、35倍、24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。

  

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