芯原股份(688521):国产算力卖铲人,受益ASIC定制趋势(国产ASIC系列研究之2)

#核心观点：1、芯原股份深耕半导体IP超过20年，提供平台化、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务，客户覆盖芯片设计公司、IDM厂商、系统厂商、互联网厂商和CSP等，下游应用包括消费电子、物联网、数据处理、汽车电子、计算机及周边、工业等领域。2、公司为国内第一、全球第八大设计IP厂商，拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统，以及1600+数模混合IP和多种物联网连接IP，工艺能力覆盖5nm FinFet到250nm CMOS。3、采用SiPaaS模式，地位中立，不设计终端产品，基于自研IP交付产品或提供设计及量产制造管理服务，IP具备高可复用性，受益于半导体产业链设计环节分工细化、制程推进设计成本倍增、单芯片所需IP数量增加等因素，外采芯片设计服务/IP需求增长。4、主营业务为一站式芯片定制服务和半导体IP授权业务（收入比7：3），业绩弹性主要来自爆款产品带来的芯片量产业务和特许权使用费增长，对标同业，研发投入高峰后净利率有望维持在10%-20%水平。5、全球半导体设计IP市场2024年规模85亿美元，同比增长20.2%，CR4占比75%，国内自给率不足10%，公司布局完备，通过收购芯来科技获得CPU IP，进一步补齐产品矩阵。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入实现27.53亿元、61.04亿元、85.25亿元，对应2025/2026年PS分别为33/15倍，低于可比公司平均值43.0/28.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险，技术授权风险

  

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