神州泰岳(300002):核心游戏有望趋稳,SLG新品储备丰富

#核心观点：1、公司2025年H1实现营收26.85亿元，同比下降12%；归母净利润5.1亿元，同比下降19%。2、2025年Q2营收13.6亿元，同比下降13%，环比增长3%；归母净利润2.7亿元，同比下降19%，环比增长13%。3、游戏业务营收20.3亿元，同比下降16%，主要因长线游戏推广力度收窄后流水自然回落。4、核心产品《Age of Origins》2025年H1推广营销费用2.36亿元，同比下降40%；一二季度流水分别为7.85亿元和7.37亿元，同比下降15%和19%。5、核心产品《War and Order》2025年H1推广营销费用0.89亿元，同比下降19%；一二季度流水分别为2.35亿元和2.31亿元，同比下降20%和13%。6、计算机及其他业务营收6.6亿元，同比增长5%。7、2025年Q2毛利率为58.4%，同比下降2.6个百分点，环比下降2.9个百分点，主要因毛利率较低的计算机业务收入占比提升。8、2025年Q2销售费用率13.0%，同比下降3.7个百分点，环比下降3.1个百分点；管理费用率18.5%，同比上升3.0个百分点，环比下降2.2个百分点；研发费用率6.7%，同比上升0.2个百分点，环比上升0.1个百分点。9、公司新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已进行商业化测试和调优，并获国产游戏版号《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》；另有多款在研SLG产品储备。10、公司推出面向企业的语音数字员工avavox，内置200+行业模板，覆盖多个行业场景，拓展AI应用商业化空间。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、13.7亿元、15.5亿元，同比增速分别为-16.5%、15.2%、12.8%；市盈率分别为23倍、20倍、17倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：产品流水下滑风险，行业竞争风险，新产品不达预期风险，人才流失风险。

  

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