赛力斯(601127):业绩强劲,2Q25毛利率新高,强周期驱动下延续量价齐升,维持买入

#核心观点:

   2Q25毛利率创新高。赛力斯发布1H25业绩,营收同比小幅降4.06％至624.02亿元(人民币,下同),但得益于高端车型销量增长与产品结构优化,归母净利润/扣非净利润同比大增81.03％/72.14％至29.4亿元/24.74亿元。2Q25表现强劲,营收为432.5亿元,环比增125.9％;归母净利润/扣非净利润达21.9亿元/20.8亿元,环比大增193.3％/428.3％,业绩符合市场预期。销量方面,1H25总销量19.86万辆,其中新能源汽车销量17.21万辆,同比增长约8.2％,问界系列累计交付14.7万辆,占比超85％。2Q25销量增速加快,问界品牌交付10.7万辆,环比增长135.8％,其中问界M8和M9表现突出,分别交付4.14万辆和3.92万辆,单车成交均价稳定在40万元以上。毛利率方面,1H25毛利率为28.93％,同比提升约4.9个百分点。2Q25毛利率受规模效应和产品结构优化推动,环比提升1.9个百分点至29.5％。三费方面,1H25销售、管理和研发费用率占收入约21.5％,其中2Q25三费占比受规模效应影响,环比减少1.9个百分点至20.9％。

   强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯2H25将在"问界高端矩阵+M8纯电首轮交付"强周期驱动下延续量价齐升:M8月交付爬坡至2万辆,稳居40万元级SUV销冠;改款M7计划3Q25上市,瞄准20–30万元主流区间,有望再现月销3万辆。旗舰M92025款持续领跑50万元以上豪华市场,累计交付突破20万辆,高端占比抬升毛利率。整体来看,赛力斯2H25将由M8纯电增量,M9高端稳盘及M7改款放量驱动,强周期驱动下延续量价齐升。

   #盈利预测与评级:

   维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长,维持目标价180.5元人民币,对应2026年市盈率22倍,维持买入评级。

   #风险提示:无内容