贝泰妮(300957):Q2利润率环比改善显著

#核心观点：1、25H1实现营收23.72亿元，同比下降15.43%，归母净利润2.47亿元，同比下降49.01%，归母净利率10.40%，同比下降6.85个百分点。2、25Q2实现营收14.23亿元，同比下降16.67%，归母净利润2.18亿元，同比下降28.87%，归母净利润率15.35%，同比下降2.63个百分点，环比25Q1的2.99%显著改善，主要因销售费率及管理费用率环比下降。3、分品牌看，薇诺娜营收19.50亿元，同比下降18.38%，毛利率78.3%，同比提升4.2个百分点；瑷科缦营收5147.07万元，同比增长93.89%，毛利率73.3%，同比提升0.5个百分点；薇诺娜宝贝营收1.10亿元，同比增长8.62%，毛利率74.7%，同比下降0.2个百分点。4、分渠道看，线上收入17.43亿元，同比下降5.89%，其中阿里系/京东系/抖音系收入分别同比下降10.48%/22.05%/增长7.41%；OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10.48%；线下渠道收入4.24亿元，同比下降41.58%。5、25H1毛利率76.01%，同比提升3.42个百分点，主要因减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量；销售费用率54.17%，同比上升8.63个百分点；管理费用率8.11%，同比上升1.86个百分点；研发费用率4.91%，同比上升0.83个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年营业收入分别为61.11亿元、69.62亿元、77.76亿元，归母净利润分别为6.15亿元、7.37亿元、8.46亿元。给予公司2025年39倍PE，目标价56.07元，维持买入评级。

  

   #风险提示：销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。

  

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