格林美(002340):2Q业绩短期承压,多元业务板块协同发力

#核心观点：1、1H25实现营收175.61亿元、同比+1%，归母净利润7.99亿元、同比+14%，扣非归母净利润7.09亿元、同比+0.9%。2、2Q25收入80.65亿元、同比-10%/环比-15%，归母净利润2.88亿元、同比+17%/环比-44%，扣非归母净利润2.63亿元、同比-26%/环比-41%，略低于预期。3、2Q25收入和盈利短期承压主要由于印尼镍项目因暴雨阶段性停产影响，目前该影响已消除，7月镍钴产量已创历史新高。4、1H25三元前驱体出货量8.6万吨，稳居全球前二，其中超高镍9系前驱体已实现月出货5000吨。5、正极材料出货1.24万吨、同比+74%，毛利率9.1%、同比提升2.36ppt；四氧化三钴出货1.46万吨、同比+39%，毛利率12.4%、同比提升2.21ppt。6、1H25公司印尼镍资源项目镍金属出货43,977吨（含参股产能）、同比+112%，镍资源自主产出创历史新高。7、公司打造全球首个由红土镍矿直接生产全产业链的独立园区，目前具备年产15万吨金属镍总产能，MHP镍总产量位居全球前二；年产3万金属吨的硫酸镍钴锰晶体与年产5万吨三元前驱体项目已建成投产；海外年产3万吨电积镍已竣工；年产3万吨正极材料公司预计将于2H25投产。8、公司突破一次颗粒径向分布、超小粒径前驱体合成和多尺度改性等核心技术，攻克了固态电池用正极材料和前驱体的技术难题，超致密高镍/超高镍三元前驱体已通过量产认证并实现了数十吨级量产；实现了超高镍正极材料体相界面协同优化，推动超致密固态正极电池材料进入吨级量产认证新阶段。此外，固态电池用富锂锰基前驱体进入吨级认证阶段。

  

   #盈利预测与评级：维持2025年盈利预测不变，首次引入2026年盈利预测23.11亿元，公司当前交易于22.9/16.5x 25/26年市盈率，考虑到公司多业务布局成效逐步显现、新型材料产业化加速，上调目标价9%至8.5元，对应26.1/18.8x 25/26年市盈率和14%的上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，公司新技术研发进度不达预期风险。

  

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