贝特瑞(835185):海外负极产能起量,负极盈利稳中有升-2025半年报点评

#核心观点：1、25H1营收78.4亿元，同比+11.4%，归母净利润4.8亿元，同比-2.9%，扣非净利润4.3亿元，同比-19.5%，毛利率22.6%，同比+1.3pct。2、25Q2营收44.5亿元，同环比+26.7%/+31.1%，归母净利润3亿元，同环比+10.1%/+71.2%，扣非净利润2.7亿元，同环比-4.8%/+63.9%，毛利率22.5%，同环比+0.9/-0.3pct。3、负极业务25H1收入62.8亿元，出货26万吨，同比+32.83%，均价2.4万元/吨，毛利0.6万元/吨；预计25Q2负极出货15万吨以上，环增40%左右；预计25年负极出货有望达55万吨，同增30%。4、正极业务25H1收入14.2亿元，出货超1万吨，同比+4.3%，均价14万元/吨，毛利1.7万元/吨。5、公司布局固态电解质及CVD硅碳等新产品，打造第二成长曲线。6、25H1期间费用10.6亿元，同比+39%，费用率13.5%，同比+2.7pct；H1经营性净现金流-3.4亿元，同比-273%，其中Q2经营性现金流2.9亿元，同环比转正；H1资本开支11.4亿元，同比-38.9%；H1末存货42.4亿元，较年初+26.9%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润12.0/15.1/18.0亿元，同比+29%/+25%/+19%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

  

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