康缘药业(600557):业绩阶段性承压,研发成果加速落地

#核心观点：1、2025H1营业收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%；扣非净利润1.2亿元，同比下降45.63%；经营现金流净额1.44亿元，同比下降60.91%。2、2025H1毛利率为70.88%，同比下降3.67个百分点；归母净利率为8.67%，同比下降1.86个百分点；扣非净利率为7.31%，同比下降2.47个百分点。3、销售费用率为34.81%，同比下降3.04个百分点；管理费用率为10.16%，同比上升0.80个百分点；研发费用率为15.02%，同比下降1.10个百分点；财务费用率为-0.05%，同比上升0.20个百分点。4、片丸剂收入1.90亿元，同比增长12.26%；贴剂收入1.09亿元，同比增长4.78%；凝胶剂收入0.24亿元，同比增长10.14%。5、注射液收入5.06亿元，同比下降39.73%；口服液收入2.79亿元，同比下降48.78%；胶囊收入3.83亿元，同比下降4.78%；颗粒剂冲剂收入1.36亿元，同比下降17.61%。6、研发成果包括获得玉女煎颗粒药品注册证书，淫羊藿总黄酮胶囊等3项临床批件；氟诺哌齐片完成Ⅱ期临床数据统计；多个创新药处于Ⅱ期临床试验阶段。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为38.98亿元、42.89亿元、47.28亿元，归母净利润分别为3.93亿元、4.44亿元、5.05亿元，当前股价对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：创新药研发进度不及预期风险；集采降价风险。

  

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