璞泰来(603659):负极盈利拐点已现,多业务板块持续向好-2025年半年报点评

#核心观点：1、25H1收入70.9亿元，同比增长12%，归母净利润10.6亿元，同比增长23%，扣非净利润9.9亿元，同比增长29.1%，毛利率32.1%，同比提升2.6个百分点。25Q2收入38.7亿元，同比增长17%，环比增长20%，归母净利润5.7亿元，同比增长37%，环比增长16%，扣非净利润5.2亿元，同比增长48%，环比增长9%，毛利率32.1%，同比增长4.2个百分点，环比下降0.1个百分点。2、负极材料25H1出货7万吨，同比增长约5%，预计25年出货17-18万吨，同比增长30%以上，26年出货30万吨，同比增长70%以上。25Q2盈利改善，预计下半年进一步修复。CVD硅碳预计25年有效产能500吨，全年出货百吨级。3、涂覆膜25H1出货47.7亿平，同比增长64%，预计25年出货95-100亿平，同比增长30%以上，26年维持30%以上增长，单平净利稳定。基膜25H1出货5亿平，翻倍以上增长，预计全年出货12亿平，连续翻倍增长，年底产能达20亿平，单平净利0.1元以上。PVDF及衍生品25H1销售1.46万吨，同比增长68%，预计25年出货提升至3万吨，PAA上半年销售3.8万吨，同比增长153%，合计全年贡献净利约3亿元。4、设备业务25H1收入18.4亿元，同比微增，贡献利润约0.5亿元，新接订单24亿元，同比大幅回升，预计25年贡献利润约1.5亿元。5、具备固态整线解决方案能力，固态设备订单累计超过2亿元，创新产品开发完成进入客户评估，固态电解质已实现量产，建成年产200吨中试产线，锂金属负极材料成型设备已完成样机开发并交付。6、25Q2期间费用率12%，同比上升0.61个百分点，环比上升0.63个百分点，资产减值0.94亿元，主要系计提存货减值，经营性净现金流6.9亿元，环比增加流入1.6亿元，资本开支2.3亿元，同比下降65%，环比下降14%，Q2末存货82.3亿元，较Q1末下降0.2%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润25.2亿元、30.9亿元、40亿元，同比增长112%、22%、30%，对应PE为16倍、13倍、10倍，给予26年18倍PE，目标价26.1元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

  

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