石头科技(688169):收入保持高增,盈利水平环比回升-半年报点评

#核心观点：

   1、石头科技2025H1实现营业收入79亿元，同比+79%；归母净利润6.8亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-42%。

   2、25Q2单季度营业收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-50.3%。

   3、国内受益于以旧换新补贴政策，海外通过品牌建设和渠道布局实现市占率提升。

   4、25H1毛利率44.6%，同比-9.3pct；净利率8.6%，同比-16.8pct，但Q2净利率环比+1.4%，呈现修复趋势。

   5、销售费用率提升主要由于自营渠道建设投入增加。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为18.0/28.1/36.1亿元，同比-8.9%/+56.0%/+28.5%，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。

  

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