卫星化学(002648):2Q25业绩符合预期,C2产业链成本优势维持

#核心观点:

   2Q25业绩符合市场预期公司公布1H25业绩:收入234.60亿元,同比+20.93％;归母净利润27.44亿元,同比+33.44％;扣非归母净利润28.96亿元,同比+29.61％。

   即2Q25收入111.31亿元,同比+5.05％,环比-9.72％;归母净利润11.75亿元,同比+13.72％,环比-25.07％;扣非归母净利润12.04亿元,同比+2.77％,环比-28.85％。

   发展趋势乙烷原材料进口风险已消除。4-5月份美国关税政策反复,对美国乙烷的出口有一定扰动,市场对于国内乙烷原料进口有一定担忧。7月份以来美国乙烷出口已经恢复常规状态,公司原材料的进口风险消除。

   乙烷价格呈下行趋势,3Q25公司成本有望降低。二季度以来美国乙烷价格持续下降,尤其是5月之后乙烷出口受限,美国本土乙烷消化承压。我们预计乙烷价格下行趋势之下,公司成本端有望受益;目前乙烷价格已经降低至21美元/加仑,处于较低位置。价格端,7-8月C2产业链下游产品价格降低,但下降幅度相比成本端较低,我们预计3Q25公司C2产业链盈利有望维持。

   新项目正在推进,C3产业链继续完善。公司2025年计划有年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇、与SK公司合资建设的年产4万吨EAA项目投产,我们认为公司C3产业链竞争力有望进一步提升。

   #盈利预测与评级:

   由于贸易摩擦下公司新项目建设进度有一定放缓,我们下调2025年和2026年净利润17.5％和26.8％至60.04亿元和69.51亿元。当前股价对应10.8倍2025年和9.3倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价11.7％至24.8元,对应13.9倍2025年市盈率和12.0倍2026年市盈率,较当前股价有29.0％的上行空间。

   #风险提示:

   贸易摩擦和关税变化风险;项目进度不及预期;乙烷价格大幅上涨;乙烯及其衍生物价格大幅下跌。