健友股份(603707):大品种开启增长新纪元,肝素业绩压力逐成历史-事件点评

#核心观点：

   1、原料药占比持续下降，2024年肝素原料药收入7.87亿，占营业收入比重20.06%，较2019年超过六成显著降低。

   2、制剂出口成为增长主要驱动力，2024年公司制剂实现收入30.50亿元，其中非肝素制剂14.67亿元，同比增长24.25%。

   3、公司向高端制剂转型成功，通过Meitheal在GPO、渠道端的优势加强客户黏性，巩固无菌注射剂领域竞争壁垒。

   4、2025年上半年公司持续在美获批大品种ANDA，包括利拉鲁肽注射液和注射用紫杉醇（白蛋白结合型）。

   5、在研管线丰富，包括胰岛素系列、醋酸亮丙瑞林、注射用磷霉素等高端仿制产品，以及创新药XTMAB项目已完成临床II期实验患者入组。

  

   #盈利预测与评级：

   预期2025-2027年实现归母净利润分别为10.23、12.52、16.60亿元，对应PE估值分别为17、14、11倍。给予公司23X PE，对应2025年目标市值为231亿，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   产品价格下行风险；制剂出口销售不及预期风险；关税风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。