老百姓(603883):利润短期承压,期待25年表现

#核心观点：

   1、公司2024年营收223.58亿元，同比减少0.36%；归母净利润5.19亿元，同比减少44.13%。2025年一季度营收54.35亿元，同比减少1.88%；归母净利润2.51亿元，同比减少21.98%。

   2、利润承压主要由于新店增加导致费用上升，以及计提商誉减值损失1.08亿元。2024年销售费用率22.13%（+1.78pct），管理费用率5.63%（+0.34pct）。

   3、加盟业务快速发展，2025年一季度末门店总数15252家（直营9844家/加盟5408家），新增加盟门店187家，老店加盟占比62%（+34pct）。加盟业务实现配送收入超5.8亿元。

   4、火炬项目推动毛利率提升，2025年Q1毛利率34.22%，线下销售毛利率同比提升0.70pct。公司正探索非药销售及线上社群新模式。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润为6.91/10.00/11.47亿元（原预测25-26年为13.49/16.15亿元），对应EPS 0.91/1.32/1.51元。当前股价对应PE 22.9/15.8/13.8倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   公司新店情况盈利进展不及预期；公司火炬项目推进不及预期。

  

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