紫光股份(000938):ICT领军,AI服务器与交换机齐放量-深度研究

#核心观点：

   1、提升对子公司新华三的持股比例，计划赴港上市：公司新收购新华三30%股权，持股比例从51%提升至81%，剩余19%股权纳入远期期权安排。公司已递交港股发行上市申请，募集资金将用于加大AI投入和支持意向收购。

   2、AI服务器采用国产芯片比例较高，有望受益于芯片国产替代：IDC预测2024-2028年中国智算规模复合增速达40%。公司客户结构以政企为主，AI服务器中采用国产芯片比例较高，与头部国产芯片厂商保持紧密合作。

   3、积极布局Scale-out域白盒交换机：互联网客户占国内数通交换机67%份额，公司自2022年起投入白盒研发，目前白盒占比迅速提升。针对非互联网客户，公司有望发挥品牌厂商优势保持高盈利能力。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为883.45/981.74/1079.09亿元，同比增长11.8%/11.1%/9.9%；预计归母净利润分别为22.27/27.53/32.11亿元，同比增长41.60%/23.65%/16.65%。给予公司2025年40倍PE，目标价为31.2元。首次覆盖，给予"买入"投资评级。

  

   #风险提示：

   债务成本高、赴港上市进度不及预期、存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。

  

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