石头科技(688169):筹划H股上市,有助企业国际化

#核心观点:

   公司公告:筹划发行H股股票并在香港交易所上市。

   A+H上市有助企业国际化:1)我们预计,公司筹划H股上市并非融资需求,而是为更好地发展国际业务。中国扫地机龙头在全球技术领先,在发展过程中实现了海外市场和中国市场同步发展。相比而言,传统的消费行业公司一般先在中国市场发展壮大,然后拓展海外市场。2)当前H股资本市场对消费股的关注度更高。相比而言,最近几年A股市场对消费公司关注度低。2024年以来新消费龙头股价表现活跃,主要的新消费龙头在H股上市,H股已形成新消费板块。此外,2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应。3)海外市场上市有助于海外投资者了解公司,方便未来的海外资本运作,能够对海外公司高管进行股权激励。历史上,在欧洲上市流动性偏弱,而在美国上市面临监管风险,因此在H股上市更为合适。

   公司继续规模领先的策略:1)2024Q3以来公司坚定地执行规模领先策略,牺牲了一些超额利润率,但是扫地机、洗地机市场份额快速提升。同时也导致单季度利润同比下降,引起投资者的疑虑。2)我们认为清洁电器是一个全球化的大单品赛道,且处于渗透率提升期。当前追求"小而美"和超额利润的战略,长期没有市场份额领先的情况下最终也很难守住"小而美"和超额利润。整合市场,在中国、美国、欧洲等单一市场都成为当地份额领先的第一名,且和第二名份额拉开差距,方能获得规模优势。3)2024年,公司扫地机全球销量第一,但优势不明显,2025年需要继续扩大优势。2025年,公司在中国洗地机市场发力,市场份额逐月快速上升,4月单月线上零售额份额已上升至第二。我们预计当前洗地机的竞争策略以扩大份额为主,不追求盈利,未来还会拓展到全球市场。

   我们与市场的不同观点:1)中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国家补贴政策。市场担忧2025年下半年国家补贴政策的延续性,如无法延续或导致零售市场需求波动。2)美国高关税政策下,公司供应链国际化进程加速。

   当前公司已将越来越多在美国销售的型号的供应链转移至东南亚。切换过程中,市场担心短期对美国业务利润的影响。3)H股上市将导致EPS摊薄。4)我们预计,市场以上的担优针对2025年的短期利润;随着公司产业优势持续扩大,公司2026年利润有望重回高增长。

   #盈利预测与评级:

   我们维持盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元,EPS分别为8.68/11.66/15.25元每股。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力,尤其是上半年。我们预计2026年利润率将趋于稳定,预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期,维持对公司的"推荐"评级

   #风险提示:

   市场竞争加剧的风险、美国关税风险。