山河药辅(300452):多因素短期扰动业绩,长期稳增长趋势不改-2024年报及2025年一季报点评及近况更新

#核心观点：

   1、维持“增持”评级，下调2025-2026年EPS至0.78/0.86元，新增2027年EPS 0.94元，给予2025年20X PE，目标价15.60元。

   2、2024年实现营收8.83亿元（+5.16%），归母净利润1.19亿元（-26.07%），扣非净利润1.01亿元（-26.45%），主要受商誉减值及可转债利息支出影响。

   3、扣除商誉减值影响后，2024年归母净利润1.59亿元（-1.85%），扣非净利润1.40亿元（+2%），业绩整体保持平稳。

   4、2025Q1收入2.48亿元（+4.28%），归母净利润0.47亿元（-5.30%），预计2025年商誉减值及可转债利息影响边际减弱。

   5、核心品类微晶纤维素收入4.74亿元（+22.19%），毛利率32.29%（-3.66pct），预计2025年价格稳定，需求旺盛。

   6、淀粉及其衍生物收入1.83亿元（-9.24%），无机盐类收入0.67亿元（-7.47%）。

   7、新建南区项目产能利用率达60%-70%，新产能释放有望贡献业绩增量。

   8、2024年外贸出口首次突破2亿元，2025年计划扩大海外团队，外贸有望持续贡献新增量。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年EPS至0.78/0.86元（原0.84/0.93元），新增2027年EPS 0.94元，给予2025年20X PE，目标价15.60元，维持“增持”评级。预计2025-2027年营业收入分别为9.65亿元、10.59亿元、11.54亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.02亿元、2.21亿元。

  

   #风险提示：

   市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险

  

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