百润股份(002568):预调酒短期承压,关注威士忌新品-更新报告

#核心观点：

   1、24年营收30.48亿元（-6.61%）；归母净利润7.19亿元（-11.15%）。24Q4营收6.62亿元（-17.97%）；归母净利润1.45亿元（+0.48%）。25Q1营收7.37亿元（-8.11%）；归母净利润1.81亿元（+7.03%）。

   2、公司预调酒业务持续强化"358"品牌定位，推出季节性新品持续焕新，受宏观经济影响，短期承压；公司旗下崃州蒸馏厂是目前国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂，25年威士忌新品进展有望贡献增量。

   3、分产品：24年鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精收入26.77/3.37亿元，分别同比-7.17%/+6.30%。公司2025年3月推出"百利得"单一调和威士忌22和66，后续将推出"崃州"单一麦芽威士忌系列。

   4、分地区：24年华北/华东/华南/华西地区分别实现收入5.56/10.15/9.30/5.13亿元，同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%。

   5、分渠道：24年经销/直销收入21.52/8.62亿元。同比-13.30%/+19.92%。

   6、24年毛/净利率同比+2.97/-1.22pct至69.67%/23.50%，25Q1毛/净利率同比+1.34/+3.68pct至69.66%/24.61%。

  

   #盈利预测与评级：

   考虑到24年收入利润略低于预期，25年鸡尾酒短期仍或承压，威士忌业务有望贡献一定增量，将25-26年收入增速调整至9%、11%，归母净利润增速调整至11%、15%，预计27年收入、归母净利润增速为13%、14%。当前股价对应25年PE为34倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   消费恢复不及预期；新品推广不及预期；原材料价格上涨；费用大幅增加；食品安全问题。

  

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