怡和嘉业(301367):海外去库存影响业绩,产品管线拓展静待放量

#核心观点：

   1、2024年营收8.43亿元（-24.85%），归母净利润1.55亿元（-47.74%），扣非归母净利润0.92亿元（-61.79%）。

   2、2025年一季度营收2.65亿元（+38.11%），归母净利润0.72亿元（+44.11%），扣非归母净利润0.60亿元（+43.18%）。

   3、2024年毛利率48.34%（+2.09pct），25Q1毛利率49.57%（-2.18pct）。

   4、家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元（-38.15%），耗材产品收入2.84亿元（+46.22%）。

   5、境外收入5.42亿元（-26.12%），境内收入3.02亿元（-22.47%）。

   6、2023年家用无创呼吸机全球市占率12.4%排名第二、国内市占率30.6%排名第一。

   7、2025年限制性股票激励计划考核要求为2025年收入10.10亿元（+19.74%）、2026年收入12.10亿元（+19.80%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年实现营收分别为10.61/13.11/15.90亿元，归母净利润分别为2.01/2.69/3.43亿元，对应PE分别为36X/27X/21X，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   竞争加剧、研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期等。

  

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