桐昆股份(601233):盈利改善,看好长丝供给格局持续优化-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.59%，归母净利润12.02亿元，同比+50.80%，扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.39%。2025年Q1营业收入194.20亿元，同比-8.01%，归母净利润6.11亿元，同比+5.36%。

   2、2024年POY/FDY/DTY产量分别为940/224/114万吨，同比+18%/+54%/+14%；销量分别为968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13%。2025年Q1产量分别为242/58/29万吨，同比+3%/+12%/+6%；销量分别为181/45/24万吨，同比-7%/+8%/+4%。

   3、2024年POY/FDY/DTY不含税售价分别为6632/7408/8283元/吨，2025年Q1分别为6373/6783/7957元/吨。原材料PTA、PX不含税进价分别下降15.55%及15.68%，一季度POY/FDY/DTY价差同比+194/-53/+171元/吨。

   4、2024-25年行业预计淘汰产能200-250万吨，新增产能185/110万吨，长丝有效产能边际增长较小。公司作为头部企业，竞争力有望进一步提升。

   5、2024年联营和合营企业投资收益7.11亿元，同比+160.90%；2025年Q1为2.54亿元，同比+1.21%。参股浙石化收益存在底部回升趋势。

  

   #盈利预测与评级：

   预测2025-2027年营业收入分别为1029.62亿元、1066.64亿元、1083.76亿元；归母净利润分别为20.45亿元、27.00亿元和30.60亿元，对应EPS分别为0.85元、1.12元和1.27元，对应PE分别为12.80倍、9.69倍和8.55倍，给予"增持"评级。

  

   #风险提示：

   1、原油价格剧烈波动风险；

   2、下游需求不及预期风险；

   3、宏观政策变动风险。

  

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