山西汾酒(600809):业绩符合预期,2025年稳健增长

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业总收入360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29%。2025Q1营业总收入165.23亿元，同比增长7.72%；归母净利润66.48亿元，同比增长6.15%。

   2、产品结构持续升级，2024年中高价酒/其他酒分别实现营收265.3/93.4亿元，同比+14.35%/+9.40%。腰部产品老白汾、巴拿马增长较快，青20增长稳定。

   3、2024年省内/省外分别实现营收135.0/223.7亿元，同比+11.72%/+13.81%。2025Q1省内/省外分别实现营收60.83/103.96亿元，同比+8.70%/+7.18%。

   4、2024/2025Q1毛利率为76.20%/78.80%，同比+0.9/+1.3pct。2025Q1销售费用率同比+1.8pct，净利率同比-0.6pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年收入增速分别为10%/12%/12%，归母净利润增速分别为10%/13%/13%，EPS分别为11.04/12.45/14.12元，对应PE分别为18x/16x/14x，目标价220.8元，给予"增持"评级。

  

   #风险提示：

   食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

  

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