三只松鼠(300783):利润短期承压,结构调整初显成效-公司事件点评报告

#核心观点：

   1、综合成本持续优化，2025Q1毛利率同比下降1pct至26.74%，预计后续随着自供比例提升和日销品规模释放，毛利率将持续优化。

   2、销售/管理费用率分别同比增加2pct/0.4pct至18.67%/1.76%，主要由于抖音费投规模较大和分销端口渠道建设的前置投入。

   3、净利率同比下降2pct至6.40%，预计随着品类、渠道、销售时点结构调整到位，季度间波动将逐渐平滑。

   4、日销品占比显著提升，公司持续推进上游供应链布局，提升综合产能利用率，并实施高端性价比+差异化战略。

   5、2025Q1线下分销端口贡献显著增量，后续计划通过新品投放和渠道渗透推进线下分销渠道放量，并试点便利店业态优化货盘结构。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年EPS分别为1.19/1.54/1.93元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持"买入"评级。预计2025-2027年主营收入分别为13,313/16,217/19,233百万元，同比增长25.3%/21.8%/18.6%；归母净利润分别为477/620/775百万元，同比增长17.1%/29.8%/25.0%。

  

   #风险提示：

   宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。