璞泰来(603659):全球化锂电材料平台,进入新的成长期-点评报告

#核心观点：

   1、璞泰来2024年营收134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润11.91亿元，同比下降37.72%；扣非净利润10.63亿元，同比下降40.30%。2025年一季度营收32.15亿元，同比增长5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%；扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%。

   2、公司深耕锂电材料与设备，已构建“材料+设备”协同发展平台。2024年盈利负增长主要因负极材料价格战及存货减值（计提资产减值7.92亿元）；2025年一季度毛利率回升至32.16%（同比+0.8pct）。

   3、2024年负极出货13.23万吨，涂覆隔膜出货70.03亿㎡，PVDF出货2.07万吨；涂覆隔膜、PVDF增长较快。

   4、锂电行业有望进入上行周期，公司股权激励目标2025-2027年归母净利润为23/30/39亿元，复合增速超30%。

   5、负极业务有望底部反转，四川紫宸一期10万吨产能爬坡中，二期10万吨将择机投产；CVD沉积硅碳负极已获小批量订单，安徽紫宸计划2025年二季度投产；复合集流体2025年有望规模化量产；涂覆隔膜产能达100亿㎡，占国内湿法隔膜出货量40%以上。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为25.19/31.02/39.48亿元，对应PE为14.26/11.58/9.10倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

  

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