招商银行(600036):重定价压力集中释放,业绩逐季改善可期-季报点评

#核心观点：

   1、招商银行2025年一季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-3.1%、-4.0%、-2.1%，增速环比24A分别下降2.60pct、4.63pct、3.30pct。

   2、信贷投放有增有压，活期存款优势巩固。25Q1末生息资产、贷款同比分别增长8.1%、4.5%，增速环比放缓。对公贷款同比增长9.2%，零售端同比增长4.5%。

   3、中收降幅收窄，Q1中收降幅环比24A收窄12pct。

   4、25Q1净息差1.91%，环比下降7bp，同比24Q1下降11bp。资产收益率3.21%，较24A/24Q1分别下降29bp、44bp；负债成本率1.39%，较24A/24Q1改善25bp、36bp。

   5、25Q1末不良贷款率0.94%，环比回落1bp；关注率、逾期率1.36%、1.38%，环比上升7bp、5bp。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25/26年归母净利润增速分别为1.98%/3.14%，EPS分别为5.78/5.97元/股，当前股价对应25/26年PE分别为7.05X/6.83X，对应25/26年PB分别为0.86X/0.76X，给予公司最新财报每股净资产1.55倍PB，对应合理价值65.50元/股，H股合理价值68.25港币/股，均维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。

   2、消费复苏不及预期，存款定期化严重。

   3、市场利率上行，交易账簿浮亏。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。