东方电气(600875):1Q盈利同比改善,新增生效订单提速

#核心观点：

   1、2024年营业总收入696.95亿元，同比+14.86%；归母净利润29.22亿元，同比-17.7%，业绩低于预期主要系公司计提资产减值损失约11.5亿元。

   2、1Q25总收入165.48亿元，同比+9.93%；归母净利润11.54亿元，同比+27.39%。

   3、清洁高效能源：24年煤电/气电/核能分别实现收入同比+17.8%/+87.6%/+68.0%，毛利率分别同比-4.4/-4.4/+1.6ppt。

   4、可再生能源：24年水电/风电收入同比+27.9%/+19.6%，公司24年海上风电新增装机跻身前三，抽蓄及常规水电市占率达40%以上。

   5、现代制造服务业：24年电站服务收入同比+61.9%，毛利率同比+0.5ppt。

   6、新增生效订单方面，24年同比+17%至1011亿元；1Q25同比+36%至358.8亿元，其中清洁高效能源装备/可再生能源装备分别同比+43.7%/+41.5%。

   7、1Q25毛利率同比-0.7ppt至16.6%，归母净利率约7.1%，同比+1ppt。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25年盈利预测11.1%至41.6亿元，引入26年盈利预测为50.1亿元。当前A、H股股价分别对应25/26年12.4/10.3倍、8.1/6.6倍P/E。维持A/H股跑赢行业评级，维持A、H股目标价为17港元、11.6港元，分别对应25/26年13.8/11.5倍和8.9/7.3倍P/E，隐含11.8%、9.4%上行空间。

  

   #风险提示：

   低毛利订单消化速度、电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。

  

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