口子窖(603589):基本盘稳固,静待改革红利释放-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、口子窖2024年全年实现营收60.15亿元（同比+0.89%），归母净利润16.55亿元（同比-3.83%）；2025Q1实现营收18.10亿元（同比+2.42%），归母净利润6.10亿元（同比+3.59%）。

   2、产品结构：高档白酒（占比96.69%）24年营收56.81亿元（同比+0.06%），吨价下移5.04%；中档白酒24年营收0.68亿元（同比-10.35%）；低档白酒24年营收1.26亿元（同比+33.01%）。

   3、区域表现：24年省内营收49.56亿元（同比+1.1%），占比提升至84.35%；省外营收9.20亿元（同比-2.88%）。

   4、毛利率：24年/25Q1分别为74.59%/76.21%，同比下滑0.60/0.28pcts，主因产品结构下移及货折增加。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/17.4/18.4亿元，对应增速1.7%/3.6%/5.3%，当前PE为13/12/12倍，维持"推荐"评级。

  

   #风险提示：

   税收等产业政策调整的不确定性风险；省内核心市场竞争加剧影响份额；“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期；食品安全问题等。

  

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