三只松鼠(300783):春节错期阶段承压,线下分销重要提级-季报点评

#核心观点：

   1、三只松鼠2025年一季度营收37.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润2.4亿元，同比下降22.5%，扣非净利润1.6亿元，同比下降38.3%。

   2、春节错期导致收入增速阶段性放缓，若合并考虑24Q4+25Q1，营收同比增长16.2%。

   3、公司以“高端性价比”战略切入线上线下渠道，2024年在抖音快速放量，当前着力加大线下分销市场布局。

   4、分销拓展前期利润承压，25Q1净利率同比下降2.0pct至6.4%，毛利率同比下降0.7pct至26.7%，销售费用率同比上升2.4pct至18.7%。

   5、公司拟以1.1亿元增资及受让松鼠爱折扣60%的股权，同时打磨“一分利便利店”，参与零售行业变革。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营收分别同比增长25.2%/24.9%/19.7%至133.0/166.1/198.9亿元，归母净利润分别同比增长10.3%/33.3%/25.4%至4.5/6.0/7.5亿元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。