浙海德曼(688577):短期业绩承压,以车代磨潜力大

#核心观点

   公司发布2024年报及25年一季报2024年,公司实现营收7.7亿元,同比+15.3％,实现归母净利润0.3亿元,同比-12.3％。25Q1,公司实现营收1.4亿元,同比-14.0％;实现归母净利润212万元,同比-24.6％。

   24年国内营收快速增长,产品结构向高端化转型分市场来看,2024年公司国内营收6.7亿元,同比+23％,收入占比87％;海外营收0.9亿元,同比-20.5％,收入占比13％。分产品来看,①高端数控车床快速增长,24年营收5.3亿元,同比+18％,收入占比提升至69％;②普及型数控车床营收0.8亿元,同比-3.6％,继续收缩,收入占比降至11％;

   ③并行复合加工中心收入2348万元,同比+88％,收入占比3％;④自动化生产线业务保持基本稳定。

   毛利率承压,净利率小幅下滑2024年,公司综合毛利率为25.1％,同比-1.7pp;期间费用率为21.6％,同比-2.2pp;净利率为3.4％,同比-1.2pp,公司净利率下滑主要系毛利率下滑所致。25Q1,公司综合毛利率为22.8％,同比-0.6pp;期间费用率为25.3％,同比+1.7pp;

   净利率为1.5％,同比-0.2pp。

   高端车床可实现以车代磨,人形产业提供巨大增量公司高端数控车床主要有排刀式数控车床、刀塔式数控车床2个系列。刀塔式数控车床电主轴采用海德曼自主开发的高刚性、高精度核心部件,可以实现高精度"以车代磨",适用于大切削量时的高刚性要求,满足客户粗精加工集约化的要求。

   排刀式数控车床配置自制的高速、高精度主轴部件,主要用于小型零部件的高精度和高速加工,尤其适用于有色金属的精密加工以及黑色金属"以车代磨"的精密加工场合。公司高度重视人形机器人产业链发展机遇,注意到人形机器人核心部件正在工程化突破,将为车削类加工设备提供新的巨大增量市场。

   #盈利预测与评级

   投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.8、10.3和11.9亿元,同比+14％、+18％和+16％;2025-2027年归母净利润分别为0.29、0.48和0.69亿元,同比+13％、+64％和+45％;2025-2027年EPS分别为0.37、0.60和0.87元,2025/4/28股价56.13元对应PE为154、94和64倍。公司是数控车床专家,高端产品可实现以车代磨,在人形机器人领域潜力巨大。首次覆盖,给予"增持"评级。

   #风险提示

   宏观经济波动风险,行业竞争加剧风险,人形机器人发展不及预期风险。