海泰新光(688677):Q1业绩高增,2025收入有望恢复-2024年报以及2025年一季报点评报告

#核心观点:

   公司发布2024年报及2025年一季报,2024年收入4.43亿元,同比下滑5.9％;归母净利润1.35亿元,同比下滑7.1％。其中Q4收入1.24亿元,同比增长31.6％;归母净利润0.38亿元,同比增长37.9％。2025年Q1收入1.47亿元,同比增长24.9％;归母净利润0.47亿元,同比增长21.5％。发货恢复带来2024年Q4与2025年Q1收入利润高增长,我们认为,2025年随着发货逐步恢复,公司收入利润增长可期。

   成长性:发货恢复,2025年收入增长可期(1)史赛克粘性持续强化,2025年发货恢复有望拉动收入增长。拆分公司收入,我们发现,公司在2016、2019、2022收入均实现较高的同比增长,分别对应史赛克新一代产品放量;2023年9月史赛克1788上市,在客户库存相对较高下,公司2024年前三季度收入增速仍略有压力,但随着四季度客户库存降至低位,2024年Q4与2025年Q1公司收入进入高增长区间,我们认为发货恢复正常后,公司2025年收入有望恢复。同时,针对国际政策变动的风险,公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证,可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售;公司泰国工厂已于2023年8月9日注册完成,通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同,应对中美贸易政策的变化。同时,下一代系统的协作研发已经开始,合作产品从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室,与客户的粘性持续增强。我们认为,公司在内窥镜光源、镜体制造生产端长期积累,有较高技术壁垒,且与核心客户粘性持续加强,随公司国内海外需求的持续增长,长期收入增长确定性仍可期待。(2)横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机,放量加速有望带来2024年收入贡献。2023年2月,4K荧光内窥镜系统N700-F上市;2023 年10月,公司为史赛克生产的4K除雾内窥镜TS88上市;2023年11月,公司4K内窥镜摄像系统N760上市;第二代4K内窥镜系统量产后,2024年公司整机产品销售同比增长0.23亿元,同比增长显著。公司3D荧光内窥镜研发持续,我们认为,随着公司产品上市及市场接受度的逐步提升,2025年整机收入高增长可期;横向拓展至光学板块,合作持续深化有望拉动收入持续高增长。公司持续加深与丹纳赫的显微镜合作项目等,我们认为随着光学板块大客户拓展,有望形成新增长拉动。

   盈利能力:净利率有望维持较高水平(1)2025年毛利率有望维持较高水平。2024年公司毛利率64.5％,同比提升0.8pct;2025年Q1毛利率65.0％,同比提升0.5pct。我们认为2025年随着供货量的变化以及技术完善下成本的进一步降低,整机销售量提升等驱动下,公司毛利率有望维持较高水平。(2)净利率有望维持较高水平。2024年公司净利率30.2％,同比基本持平;2025年Q1净利率31.2％,同比下滑1.1pct。我们认为,2025年在公司海外子公司持续布局、整机推广加速等影响下,各项费用或仍有所提升,但规模效应下,净利率仍有望保持较高水平。

   #盈利预测与评级:

   我们预计2025-2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元,分别同比增长24.64％、19.99％、20.87％;归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元,分别同比增长28.40％、22.01％、22.20％,对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元,对应2025年24倍PE,维持"增持"评级。

   #风险提示:

   国际环境及汇率波动的风险;政策变动的风险;大客户需求波动的风险;新品商业化不及预期的风险