贝泰妮(300957):多因素致短期业绩承压,积极管理变革静待拐点出现

#核心观点：

   1、2024年公司营收57.36亿/yoy+3.87%；归母净利5.03亿/yoy-33.53%；扣非归母净利2.40亿/yoy-61.12%。

   2、归母净利下滑原因：双十一等大促销售不及预期；抖音等平台营销费用较高；非经损失影响包括悦江业绩对赌未完成计提1.15亿减值准备，政府补贴8300万，投资理财收益减少8700万。

   3、2025Q1营收9.49亿/yoy-13.51%；归母净利0.28亿/yoy-83.97%。

   4、分品牌：薇诺娜主品牌收入49.1亿/yoy-2.8%；薇诺娜宝贝收入2亿/yoy+34.03%；瑷科缦销售6000万/yoy+65.59%。

   5、分渠道：线上销售39.12亿/yoy+10.13%；OMO渠道5.21亿/yoy-0.35%；线下渠道12.74亿/yoy-10.72%。

   6、2024年毛利率/净利率分别同比-0.16/-5.12pct；2025Q1毛利率同比+5.39pct。

   7、2024年销售/管理/研发费用率分别同比+2.71/+1.46/-0.27pct；2025Q1分别同比+9.30pct/+5.54pct/+3.13pct。

   8、2024年/2025Q1存货周转天数分别同比减少15天/9天。

  

   #盈利预测与评级：

   2025-2027年归母净利预测分别为6.87/8.22/9.08亿元，对应PE分别为25/21/19x，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。

  

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