璞泰来(603659):Q1业绩拐点已现,多业务板块持续向好-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司24年营收134亿元，同比-12%，归母净利润12亿元，同比-38%，毛利率27.5%，同-5pct；25Q1营收32亿元，同环比6%/-11%，归母净利润4.9亿元，同比10%，环比扭亏，毛利率32%，同环比1/9pct。

   2、负极业务24年出货13.2万吨，同降15%，预计25年出货18-20万吨，同增40%+；24年亏损，预计25H2扭亏为盈。CVD硅碳25Q2投产，25年有效产能预计500吨。

   3、涂覆膜24年出货70亿平，同增33%，预计25年出货90-100亿平，同增30%+；基膜24年出货5.7亿平，预计25年出货12-13亿平。PVDF及衍生品24年销售2.1万吨，同增95%，预计25年出货2.5-3万吨，贡献3亿净利。

   4、设备业务24年收入37.7亿元，同增5%，预计25年贡献1.5-2亿元利润。

   5、公司拓展复合集流体及极片加工业务，8GWh制浆和极片涂布线已投入使用，复合铜箔和铝箔获客户认可。

   6、24年期间费用15.8亿元，同-17%，费用率11.7%，同-0.7pct；25Q1经营性现金流5.3亿元，同比转正。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-26年归母净利25.2/30.9亿元（原预期25.1/33.2亿元），新增27年归母净利预期40亿元，同比+112%/+22%/+30%，对应PE为15x/12x/9x，给予25年20x PE，目标价23.6元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

  

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