老白干酒(600559):稳中有进,盈利优化

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收53.6亿元，同比+1.9%，归母净利7.9亿元，同比+18.2%；1Q25实现营收11.7亿元，同比+3.4%，归母净利1.5亿元，同比+11.9%。

   2、分产品看，衡水老白干/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收25.9/11.0/8.6/5.5/2.3亿元，同比分别+10%/+12%/-10%/+1%/+28%。

   3、分价格带看，2024年100元以上/100元以下产品分别实现营收27.0/26.2亿元，同比分别+5%/+7%；1Q25 100元以上/100元以下产品分别实现营收6.6/5.0亿元，同比分别+25%/-16%。

   4、2024年毛利率65.9%，同比-1.2pct；1Q25毛利率68.6%，同比+5.9pct。2024年销售/管理费用率分别为27.2%/7.9%，同比-3.2/-0.6pct。

   5、2024/1Q25归母净利率分别为14.7%/13.1%，同比+2.0/+1.0pct。截至1Q25，公司合同负债18.8亿元，同比/环比分别-4.9/+4.8亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利分别为8.7/9.7/10.7亿元。维持"推荐"评级。

  

   #风险提示：

   1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

  

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