九洲药业(603456):2024年原料药承压,2025Q1盈利改善-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年营收51.6亿元（-6.6%），归母净利润6.1亿元（-41.3%），主要受原料药价格承压及计提资产减值2.18亿影响。

   2、2025Q1营收14.9亿元（+0.98%），归母净利润2.50亿元（+5.68%），毛利率37.42%（同比提升3.38pct，环比提升6.84pct），盈利能力改善。

   3、原料药及中间体价格短期承压，2024年板块营收11.6亿元（-8.0%），毛利率20.1%（-12.8pct）。预计2025年板块毛利率有望触底改善。

   4、CDMO业务2024年营收38.7亿元（-5.1%），海外占比近80%。2024H2营收19.0亿元（+18.9%），预计2025年兽药库存周期改善。

   5、公司推进原料药与制剂一体化布局，截至2024年共有22个制剂管线项目（6个获批，7个递交上市申请）。

   6、CDMO业务持续推进"做深"大客户和"做广"新型客户战略，原料药CDMO项目稳步增长，新增项目数同比增长14%，合同金额同比增长20%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年EPS预测为0.98/1.10元（原为1.07/1.25元），新增2027年EPS预测为1.21元。给予2025年PE19X，目标价18.62元（原为20.33元），维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧风险；汇率波动风险；环保安全风险。

  

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