五粮液(000858):2024年稳健收官,2025年稳健开局-2024年报和2025Q1业绩点评

#核心观点:

   事件:五粮液公告2024年度和2025Q1业绩。2024年公司实现营业收入892

  亿元,同比+7.09％;归母净利润319亿元,同比+5.44％。2025Q1实现收入

  369亿元,同比+6.05％;归母净利润149亿元,同比+5.8％。

   2024稳健收官,2025年稳健开局:公司在2024年初规划2024年营业总收.

  入实现两位数增长,实际低于年初规划,主要因白酒行业需求变化。对比2024

  年全国规模以上白酒企业销售收入同比+5.3％、利润总额同比+7.8％,五粮液

  2024年整体业绩表现稳健。2025年公司目标营业总收入与宏观经济指标保持

  --致,保持稳健发展的基调。从季度节奏上来看,2024Q4收入同比+2.5％、

  归母净利润同比-6.2％,Q4延续了Q3以来的增长放缓状态,Q4销售费用投.

  入力度增加使利润有所下降。2025Q1收入同比+6.1％、归母净利润同比.

  +5.8％,增速环比提升,有春节错位因素影响,对照全年目标来看属于稳健的

  开局。尽管公司在Q1对主力大单品第八代五粮液进行了控货,我们预计1618、

  低度五粮液等产品贡献了更多增量。

   大单品稳定,侧翼产品增长:分产品,2024年五粮液产品实现收入679亿.

  元,同比+8.1％。拆分销量同比+7.1％、吨价同比+0.9％。我们预计其中第八

  代五粮液相对平稳,1618、低度产品等贡献主要增量。我们预计2025年第八.

  代五粮液将保持更为严格的控货以稳定批价,但去年出厂价的提升在今年报表

  上会有更多体现,高档产品类别的销售增量方面仍以1618、低度等产品贡献。

  2024年系列酒实现收入153亿元,同比+11.8％。拆分量同比+0.1％、吨价同.

  比+11.7％。系列酒以调结构为主,持续向中高价位产品聚焦,集中力量打造

  五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品,低价位产品产量销售缩减。我们

  预计2025年系列酒仍将保持较快增长。

   加快完善渠道布局和改革:分渠道,2024年经销模式收入487亿元,同比

  +6％;直销收入344亿元,同比+12.9％。公司在传统渠道持续优化商家结构,

  强化量价平衡和秩序管控。直营渠道通过推进"三店一家"的建设,实现了更

  快的收入增长。2025年为提升应市能力,公司在内部组织架构和外部销售渠.

  道布局方面进一步调整优化,内部撤销五品部、恢复酒类销售公司,将27个

  营销大区整合为北部、南部、东部三大片区,建立"总部-区域中心-终端"的

  垂直管控体系;外部渠道方面,整合大商资源成立了两家销售平台公司,统筹

  新渠道、新场景开发,绑定大商利益避免渠道内卷。我们认为五粮液2025年

  面临更大价格压力,公司内外部改革将有助于公司年维护大单品价格稳定、保

  护好经销商利润,从而实现公司整体稳健发展。

   销售费用投入加大:2024年公司净利率37.3％,同比-0.6pct。其中毛利率.

  同比+1.3pct,销售费用率同比+2.6pct,其他费用率相对稳定。2024年毛利.

  率提升来自于吨价提升,预计2025年趋势持续。2024年销售费用率提升较为

  明显,其中在促销费方面增加较为明显,因公司积极应对市场变化,加大了渠

  道建设、团队建设、消费者培育投入力度。我们预计2025仍将保持积极的销

  售费用投入。

   分红比例提升:2024年公司合计分红230亿元,分红比例70％,较去年分红

  比例提升10pcts,符合此前规划2024-2026年每年现金分红比例不低于70％

  且金额不低于200亿元(含税)。按照2025/4/25收盘价129.05计算对应股

  息率4.1％。

   #盈利预与评级:

   2025Q1五粮液公司在大单品控货的情况下实现了稳健的增长,这

  好于我们的预期。根据最新财务数字调整盈利预测,预计2025-27年EPS分

  别为8.59/9.08/9.71元,2025/4/25收盘价129.05元对应P/E分别为15/14/13

  倍。维持

  "推荐"评级。

   #风险提示:

   高端酒需求不足、价格波动的风险。