沪农商行(601825):浮盈较厚,分红率大幅提升

#核心观点：

   1、沪农商行2024年全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.9%、-3.6%、1.2%；2025年一季度营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.4%、-7.8%、0.3%，营业收入负增长主要受2024年一季度房屋征收一次性影响。

   2、分红率大幅提升至33.91%，同比提升3.8个百分点，高股息配置价值凸显。

   3、金市判断准确，债市浮盈较厚，25Q1公允价值变动损益正增长2.06亿元。

   4、信贷增速提升，24A/25Q1贷款同比增速分别为6.1%/6.6%，对公提供主要增量。

   5、资产质量总体稳健，25Q1末不良率0.97%，拨备覆盖率339%。

   6、息差继续收窄，24A净息差1.50%，较24H1收窄6bp，负债成本改善明显。

   7、中收承压，25Q1中收同比下降6.3%，主要由于保险等代销收入承压。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025/2026年归母净利润增速分别为0.35%/2.23%，EPS分别为1.28/1.31元/股，当前股价对应2025/2026年PE分别为6.60X/6.46X，对应2025/2026年PB分别为0.62X/0.58X，给予公司最新财报每股净资产0.75倍PB，对应合理价值9.71元/股，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。

   2、消费复苏不及预期，存款定期化严重。

   3、市场利率波动，交易账簿浮亏。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。