健康元(600380):吸入制剂龙头,开启创新驱动新周期-深度研究

#核心观点:

   稳健中捕捉产业升级机遇:保健品?制药(仿制药?剂型创新)?创新药前瞻性布局成功打造了健康元吸入制剂第二成长曲线步入新一轮战略转型,聚焦创新公司打造差异化高壁垒复杂制剂技术平台,强化竞争优势:吸入制剂、微球制剂平台及纳米晶给药系统。

   高壁垒复杂制剂技术平台成为近几年公司业绩重要驱动力:2020-2023呼吸产品营业收入从0.76亿元快速上升至17.41亿元。根据药智数据显示2016-2022年微球平台产品收入呈现持续放量。

   政策影响业绩有所波动,利润端复苏迹象已现。

   #盈利预测与评级:

   公司经营稳健,业务涉及化药、生物药、中药、原料药、诊断试剂、原料药及保健品等医药产业链多个领域,打造吸入制剂、缓释微球等特色高壁垒复杂制剂技术平台,构建多元化产品矩阵,保障业绩持续稳健增长。当前公司步入创新转型加速新阶段,创新产品有望为公司发展注入新动力。

   考虑到呼吸产品管线放量节奏因素及当前国际环境扰动,我们小幅调低2025-2026年收入及利润预测,同时更新2027年盈利预测,预计2025-2027年营业收入为160.4、170.0、180.2亿元(2025-2026原预测值164.7、176.3亿元,下调幅度为2.64％、3.58％),同比增速分别为2.7％、6.0％和6.0％,归母净利润为14.6、15.6和16.8亿元(2025-2026原预测值15.3、16.7亿元,下调幅度为4.59％、6.83％),同比增速分别为5.3％、6.6％和8.0％,EPS分别为0.80、0.85和0.92元。当前股价对应2025-2027PE分别为13.0、12.2和11.3倍,维持公司"增持"评级。

   #风险提示:

   (1)创新药管线研发推进、临床数据及商业化低于预期风险:公司布局丰富在研创新药产品管线,新药开发面临研发、审批审批、商业化竞争环境及行业监管政策等诸多不确定因素,对创新药上市时间、商业化销售情况等造成影响。

   (2)集采政策收紧风险:集采政策对公司产品结构形成不同程度影响,若续约产品价格降幅过大,会对产品销售营收及市场份额造成负面影响。

   (3)原料药国际化推进不及预期风险:公司原料药海外市场正向规范市场拓展,产品注册门槛要求较高,存在市场拓展不及预期风险。

   (4)消费市场恢复不及预期风险:国家在出台多项消费刺激政策助力消费复苏,公司保健品产品有望受益,若消费恢复不及预期,可能会对产品预测值造成一定不及预期影响。

   (5)上游中药材价格波动风险:上游中药材价格上涨会造成保健品生产成本上升,对利润端形成一定程度压制。

   (6)国际环境持续紧张风险。