安琪酵母(600298):业绩符合预期,海外市场和衍生品驱动增长

# 核心观点

   事件:公司发布2024年报,24年实现营业收入151.97亿,同比增长11.86％;实现归母净利润13.25亿,同比增长4.07％,实现扣非归母净利润11.7亿,同比增长5.79％。24Q4实现营业收入42.85亿,同比增长9％,实现归母净利润3.71亿,同比增长3.6％。我们在业绩前瞻中预测公司24年净利润为13.5亿,公司利润基本符合预期。年度分红方案为10派5.5元,预计分配金额4.77亿,分红率为36％。公司2025年经营计划为营业收入同比增长10％以上。

   海外市场和酵母衍生品保持高增。分产品看,24年公司酵母及深加工产品实现营业收入108.54亿,同比增长14.19％,拆分量价看,量价分别同比15.9％/-1.47％,预计销量增长主要来自海外市场份额拓展和酵母衍生品高增。分地区看,24年国内、国外市场分别实现营业收入94.21、57.12亿,分别同比增长7.5％、19.36％。24年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营业收入12.65/4.09/14.37/11.68亿,分别同比-26.05％/-2.79％/31.7％/42.13％,制糖业务下降主因贸易类业务减少,且制糖业毛利率为负。

   食品原料和其他产品高增主要受益酵母下游产业链延伸。

   全年成本因素影响盈利但24Q4毛利率已同比回升。24年公司毛利率23.52％,同比下降0.67pct,主因前三季度原料成本高位以及低毛利业务占比提升。24Q4毛利率为24.15％,同比提升1.13pct,得益于新采购季糖蜜成本下降,25年有望继续受益。全年看,酵母及深加工产品毛利率为29.54％,同比下降1.11pct,随着年底成本回落,预计25年毛利率将同比提升。24年制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现毛利率-0.15％/-0.17％/12.95％/15.26％,分别同比-1.38pct/-6.29pct/-4.82pct/-0.05pct,制糖和包装业务拖累盈利,食品原料和其他产品毛利率低于酵母业务且收入占比提升。费用方面,24年销售和管理费用率分别为5.45％、3.24％,分别同比0.27pct、-0.16pct,期间费用基本稳定。综上,公司全年归母净利率为8.72％,同比下降0.64pct,主因毛利率下降。24Q4归母净利率8.67％,同比下降0.46pct,主因销售费用率提升。

   # 盈利预测与评级

   略下调25-26年盈利预测,新增27年,预测25-27年归母净利润分别为15.5亿、18亿、20.8亿(25-26年前次盈利预测为15.7亿、18.6亿),同比增长17％、17％和15％,最新股价对应PE估值分别为19x、16x、14x。长期看,随着酵母下游衍生品拓展,海外持续渗透及产能持续扩张,我们认为公司酵母行业的全球地位有望进一步提升,成长潜力将稳定释放,维持增持评级。

   股价变化的催化剂:新渠道突破带来收入增长提速。

   # 风险提示

   汇率大幅波动,国际运价波动,海外市场增长不及预期。