民士达(833394):利润超预期,国产替代加速推进

# 核心观点

   1. 订单增长与市场表现：公司2025年Q1延续了2024年Q4的景气度，国内外订单增长显著。收入同比增长27.4%，欧洲市场需求主要来自风电和算力用变压器，国内市场受益于军用需求增长和民航项目布局推进。

   2. 产品结构优化与盈利能力提升：公司2025年Q1毛利率达到39.7%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.3个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升和产能利用率提高。销售费用率和管理费用率分别同比下降0.33个百分点和1.73个百分点，净利率提升至26.55%。经营性现金流净额同比增长18.22%，现金流情况良好。

   3. 杜邦反垄断调查与国产替代：杜邦因涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被立案调查，公司作为国内领先的芳纶纸制造商，未来在国内市场仍有较大的替代空间。

   4. 三大领域推动需求增长：新能源、低空经济和航空航天三大领域将推动芳纶纸需求增长，同时闪蒸无纺布和RO膜基材等新业务有望成为第二增长曲线。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、1.77亿元和2.27亿元，同比增速为41.1%、24.4%和28.9%。

   - 当前股价对应PE分别为28.5x、22.9x和17.8x。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   下游需求不达预期，产能释放不达预期，原材料价格波动等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。