安琪酵母(600298):主业需求改善,盈利修复在途

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%。Q4收入增长9.07%，净利润增长3.60%，符合预期。

   2. 业务表现：

   - 酵母及深加工产品收入108.5亿元，同比增长14.2%；销量40.4万吨，同比增长15.9%，吨价同比下降1.5%。

   - 国内/国外收入分别为94.21亿元和57.12亿元，同比+7.5%/+19.4%。Q4国内/海外收入分别增长8.9%/12.8%。

   3. 成本与毛利率：伴随糖蜜成本下行及运费、能源优化，Q4毛利率环比改善，全年毛利率为23.5%，同比下降0.7个百分点。酵母主业毛利率为29.5%，同比下降1.1个百分点。

   4. 费用率与净利率：销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct；全年净利率8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct。

   5. 未来展望：预计2025年收入增长10%目标有望达成，利润端受益于糖蜜成本下行、海运费回落及折旧摊销减少，盈利能力改善空间较大。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.7亿元、19.1亿元和21.8亿元，同比分别增长26%、15%和14%，对应PE分别为18x、16x和14x。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

  

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