晨光生物(300138):利润边际修复,成本低位企稳-公司事件点评报告

# 核心观点

   1. 毛利率下降：2024年公司毛利率同比下降4个百分点至7.96%，主要由于原材料与产品价格同步下降，压缩了毛利空间。销售费用率和管理费用率分别同比变化-0.2/+0.05个百分点至0.72%/2.30%，净利率同比下降6个百分点至1.11%。

   2. 棉籽业务亏损及改善：2024年棉籽类营收为34.75亿元（同比下降2%），毛利率同比下降3个百分点至0.18%，主要受大宗商品行情波动影响，产品价格下降叠加敞口损失。公司已调整经营策略，严格执行对锁，并根据订单盈利情况优化采购与生产，预计2025年棉籽业务利润将持续改善。

   3. 主力产品优势稳固，梯队产品快速放量：

   - 植提业务营收为31.29亿元（同比增长8%）。辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑后企稳，销量增长预期延续；叶黄素销量恢复性增长至4.8亿克，2025年将扩大缅甸万寿菊种植范围以改善供需格局。

   - 梯队产品中，甜菊糖收入同比增长54%至2.31亿元，花椒提取物、水飞蓟素等产品快速增长；保健食品收入为1.6亿元，新车间预计于2025年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年EPS分别为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。主要基于原材料行情逐渐企稳、严格对锁策略平滑波动风险以及主业经营持续改善的预期。

  

   # 风险提示

   宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

  

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