恒帅股份(300969):清洗业务有所承压,ADAS清洗及电机业务有序推进

# 核心观点

   1. 盈利能力稳健

   - 营收方面：公司围绕清洗业务和电机业务双主线核心，2024年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.02亿元、2.38亿元、4.33亿元，同比分别增长+0.95%、-10.61%、+17.26%。境内/境外营收分别为5.77亿元、3.73亿元，同比增长+1.32%、+9.31%。

   - 盈利方面：公司2024年主营业务毛利率约为34.79%，同比下降1.46个百分点。其中清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率分别为36.87%、24.78%、36.64%，同比分别下降1.72、5.74、0.52个百分点。境内/境外毛利率分别为31.98%、37.61%，同比均下降1.75个百分点。财务/管理/销售/研发费用率分别同比下降0.85、0.44、0.32个百分点，研发费用率上升0.28个百分点。

   2. 清洗业务：ADAS主动感知清洗系统拓展顺利，海外交付能力增强

   - 产品方面：流体技术产品2024年实现营收4.40亿元，同比下降5.65%，公司将积极进行业务结构优化与新技术落地提速。主动感知清洗系统加速多场景商业化落地，已与Waymo、美团、小马智行、菜鸟及北美新能源客户等展开适配验证并斩获定点订单，验证技术竞争力。为匹配需求增长，公司计划新增25万套/年气液混合式清洗系统产能，强化智能清洗领域布局。

   - 产能方面：泰国基地一期厂房于2024年建成投产，聚焦清洗泵、电机等部件；二期计划延伸至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类产品。美国基地已有定点项目进入量产爬坡阶段，产能加速释放。

   3. 微电机业务多元化布局，技术外延有望实现多点开花

   - 公司电机业务全年营收4.33亿元，同比增长17.26%，核心产品“四门两盖”系列成为增长主力。依托技术升级，业务由单一电机向“电机+执行器”集成化方案延伸，在汽车领域深化布局内部及底盘电机市场，EPB电机获项目定点，并探索与机器人产业的协同机会；横向拓展至物流系统滚筒电机等非车用场景，并逐步渗透工业自动化赛道。为支撑需求，公司规划新增1600万台/年产能，夯实供应链能力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。预计2025~2027年营收分别为11.01亿元、13.37亿元、17.02亿元；归母净利润分别为2.39亿元、2.90亿元、3.85亿元；对应PE为27.58x、22.70x、17.14x，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1）汽车销量不及预期；

   2）汽车智能化发展不及预期；

   3）原材料成本上涨；

   4）海外工厂建设进度不及预期。

  

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