重庆啤酒(600132):2024年量价承压,2025年静待改善

# 核心观点

   - 公司 2024 年实现营收 146.5 亿元，同比下滑 1.2%，归母净利润 11.2 亿元，同比下滑 16.6%。其中，4Q2024 营收为 15.8 亿元，同比下滑 11.5%，归母净利润为-2.2 亿元，去年同期为-0.07 亿元。

   - 营收端：2024 年销量为 297.5 万千升，同比下滑 0.8%；吨价为 4923 元，同比下滑 0.4%。高端产品受消费力及即饮场景承压影响较大。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为 85.9/52.4/3.3 亿元，同比变化为-3.0%/-1.0%/+15.6%。分区域看，西北区/中区/南区收入分别为 38.8/59.7/43.2 亿元，同比变化为-3.5%/-1.9%/-0.4%。

   - 利润端：2024 年毛利率为 48.6%，同比下降 0.6 个百分点；净利率为 7.6%，同比下降 1.4 个百分点。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/3.5%/0.2%/-0.2%，同比变化为+0.1/+0.2/-0.02/+0.2 个百分点。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计公司 2025-2027 年实现营收分别为 153.1/161.3/169.3 亿元，同比增速为+4.5%/+5.4%/+5.0%；归母净利润分别为 12.1/13.3/14.5 亿元，同比增速为+8.9%/+9.2%/+9.6%。对应 PE 分别为 24/22/20 倍，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   - 食品安全风险，原材料价格波动，旺季销售不及预期

  

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